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【安信食品周专题】2020年品类成长主线之洽洽食品

时间:2019-11-20 00:47 作者:admin

  原标题:【安信食品周专题】2020年品类成长主线年品类成长主线年投资策略思考,我们认为应当极其重视三条主线,其中一条为品类成长。

  食品饮料市场巨大,品类丰富,但满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出,我们高度关注市场空间可观,竞争格局较佳的先发优势品牌,定位清晰,产品和渠道扩展领先,市场投入同步,消费者心智△▪▲□△占有已经超前,持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

  洽洽食品目前拥有快速成长的品类和大单品,内部体制机制已经高度理顺,市场投入能力和信心不断增强,线下优势和潜能不断发挥,看好公司当前核心品类和单品持续成长,以及▲★-●未来持续创新。

  2017我国人均腰果、榛子、开心果、夏威夷▼▲果消费量分别为0.033、0.004、0.05、0.003千克/人,显著低于西•□▼◁▼方国际及全球平均,消费量提升驱动因素为人均收入水平提升、健康◇=△▲意识增强。

  根据Innova Market Insights数据,2013年全球零食市场新产品中坚果占比37%,相较于2008年提升5个百分点,中国仅为23%,远低于全球平均水平,驱动因素在于健康意识提升,以及包装保鲜技•☆■▲术的发展。坚果的零食化推动壳果向风味果仁转化(风味果仁方便、口味满足零食属性,无壳更适合办公场景和社交场景)、以及消费场景多元化(零食消费场景多样性)。

  根据尼尔森数据,2018年混合坚果占坚果KA渠道销售额的比例为33.3%,较2017年提升17.6 pct,每日坚果是混合坚果的最主要品类,规模增速达30%以上,主要源于:1)在坚果零食发展初期,尚未形成对单一坚果品种的依赖和忠实,混合坚果既有果干的酸甜味觉体验也有坚果的纯正口感,消费者教育较容易;2)每日坚果每袋容量小携带便捷,消费频次高。

  包装升级:亮眼的黄色搭配红色腰封,突出鲜字标识,相较于旧包装,新包装更醒目与吸引眼球,同时传递关键利益点—掌握关键保鲜技术,实现差异化定位。

  联手分众,建立优势品牌认知:公司已于8月初在全国15个城市投放分众广告,播放15秒循环洗脑式广告—不断强调“洽洽掌握关键保鲜技术,荣获国家科技进步奖”、“有油蛤味,就是保鲜不到位”,将洽洽小黄袋与“鲜”建立紧密联系,直戳消费者对坚果质量安全与保鲜的痛点,建立优势品牌认知。

  2019Q1-Q3小黄袋收入同比增60-70%,其中Q3增速超100%,预计Q4维持高增,主因四季度是销售旺季(元旦、春节),团购、礼盒需求大,同时公司积极拓展江浙沪的团购市场,销售人员考核向坚果礼盒倾斜,预计四季度团购贡献突出(目前团购占线%);同时公司零售、电商渠道也有望维持高增速,全年小黄袋预计完成9-10亿的收入(税前)目标。

  公司的优势在于线下渠道,前期的瓜子品类打下良好的渠道基础,拥有稳定的经销商资源以及较好的渠道管理能力,明年增长点在于新渠道扩张以及原有渠道自加强:

  1) 新渠道扩张:目前小黄袋已经触及的渠道占公司瓜子渠道的30%,由于瓜子和坚果的经销商重合度高,小黄袋招商成▷•●本低、粘性强,新渠道扩张推动收入增加;

  2) 原有渠道自加强:小黄袋渠道利润相对较高、且周转快,持续★-●=•▽营销投入、资源倾斜下,小黄袋规模扩大导致单个经销商的销售额中小黄袋份额提升,其更有动力去铺设渠道与服务;

  前三季度小黄袋毛利率为25%左右,目前达27-28%,并预计仍有2-3个百分点的提升空间(明年可达30%),规模效应下毛利率提升,我们判断目前小黄袋略微跨过盈亏平衡点,由于收入基●数大,净利率提升对公司整体盈利贡献可观。

  目前每日坚果处于快速成长期,但是每个产品都具有生命周期,公司致力于成为全球领先的坚果企业,后备坚果产品丰富(例如多种风味果仁等),充分保障后期品类更迭实现坚果规模快速增长。

  公司于2016年推出蓝袋瓜子,创新性实现瓜子风味化(目前有山核桃风味、焦糖味、蜂蜜黄油风味、藤椒风味、芝士风味等),不同于传统红袋消费者年龄偏大,蓝袋定位于年轻消费者,成功引领风味瓜子热潮,2016、2017、2018年分别实现收入(含税)2.5、5.3、7.1亿元,2019Q1-Q3维持30%增长,预计2019年全年实现收入超9亿元(含税)。

  蓝袋系列2019年新推出芝士、藤椒风味,同时于今年“双十一”,携青岛啤酒推出啤酒瓜子,“上头瓜子”刷屏网络,新品推动蓝袋瓜子持续增长。

  公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革,创始人回归后重新聚焦瓜子与坚果,并进行事业部制改革、推行PK机制、员工激励升级,引入战略外脑,持续升级市场投入与产品创新,目前公司走上了★◇▽▼•更快增长轨道,我们认为增长具备可持续性。

  公司创始人为陈先保先生,2009年至今任公司董事长,并于2013年卸任公司总经理,在2015年再次担任总经理,负责实施公司发展战略和经营方案。2019年再度战略聚焦瓜子+坚果,首次提出“用匠心精神专注坚果质造”、实现从全球第一的瓜子企业向全球领先的坚果企业跨越。

  事业部改革、BU+阿米巴模式:事业部改革:2014年年底公司推动产品事业部制改革,并于2015年1月正式运行,将原有总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部的模式重新划分五个职能事业部:国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部、焙烤事业部,并针对销售业务单独成立销售事业部;BU:在事业部基础上,公司进一步划小★△◁◁▽▼经营单元,成立BU(业务单元),实现扁平化管理;阿米巴模式:在事业部和BU基础上,公司引入阿米巴模式,再次划小组织范围,并提供更大的柔性,让第一线的每一位员工都能成为主角,倡导全员经营。

  公司级双月业绩PK;销售BU、工厂BU、车间单月业绩PK;质量专项PK;公开竞聘PK以晋升人才。

  一方面,公司自2015年起推出员工持股计划,截至目前已经推出第三期(目前为第一批,合计五批,2018-2022年分批推出),另一方面,公司于2019年4月公告拟回购公司股份,按回购资金总额与回▲=○▼购价格上限计算,预计回购股份总额为 333 万股,占目前公司总股本的 0.66%。公司计划回购股份用于员工股权激励(不超过50%)与可转债。

  22020年食品饮料三条主线年我们建议核心关注食品饮料三条主线,第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线,竞争格局良好,龙头稳步成长,2015年以来估值稳中有升,未来估值稳定性仍可期。

  第二是提价主线,CPI上升,原料成本上涨同时产成品提价,产品提价受益或略滞后,但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视,有成本优势的企业更佳,重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品(双汇发展)。

  2016年白酒板块确定性复苏以来,在2017Q2-2018Q2达到景气高点(行业整体繁荣),2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征,虽然分化明显,例如次高端白酒整体增速放缓,且较之前增速放缓幅度居各价格带之首,地产酒竞争加剧,部分品牌增速低于5%,季度增速在-20%-0%这样的低水平,但高端酒整体仍在扩容,集体表现稳健,2019年高端酒以茅五泸为核心,合计收入增长20%,其中茅台受限于发货量增速低估,五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来(2020-2025),高端酒趋势明朗,增长节奏平稳◆●△▼●较快,继续看好以其为代表的稳健价值。

  2018年茅台酒销量3.2万吨,根据基酒产能,2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间,由于茅台酒总体产量有限,预计未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确,稳健价值优选。

  基于贵州茅台的供需关系分析,我们认为五粮液量价政策有良好参照,公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长,价值亦突出。

  2017年国企改革以来,增长动能强劲,目前正处于快速全国化进程中,公司市•●场投入能力出众,品牌势能升级,渠道优势资源不断聚集,山西和环山西市场稳固且保有较快增长,域外市场高速成长,主力产品全线亿元销售,我们认为从2018年93.8亿元到2022年的200亿元是良好的目标参照。

  在安徽省内龙头地位稳固,结构升级持续受益,未来3年收入增速保持两位数增长可期,利润增速更快。

  光瓶酒龙头,在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势,低价高频次消费为主,无惧宏观波动,目前在低档酒市场份额仍低,预计将继续受益消费品牌化和集中度提升,同时公司导入升级产品,未来净利率提升可期。

  调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好,产能储备较足,市场稳扎稳打,仍有很大潜力。民营化以后,公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点:厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外▲●…△延。

  2019年三季报总结分析,我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品,龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献,典型▪…□▷▷•的是高档白酒、速冻食品和肉制品,休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。

  冻肉储备可满足明年旺季使用,产品多次提价,成本转嫁较为顺利。公司当前核心逻辑一是2B业务持续快速成长,且因费用率低使得盈利能力远高于当前整体利润率水平,二是零售业◁☆●•○△务的体制机制改革,损益导向,内部挖潜,盈利能力正在修复。公司业绩弹性较大,值得高度重视。

  奶酪居于乳制品金字塔顶端,目前“餐饮+零◆▼售(家庭DIY消费)+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多

  2019年▼▼▽●▽●儿童奶酪棒单品爆发,整体奶酪业务预计实现9亿收入,餐饮奶酪和儿童奶酪约5:5,儿童奶酪明年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看,儿童奶酪市场竞争格局初步成型,公司居于第一梯队,相较外资品牌百吉福,公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌,公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪(芝士片、马苏里拉)零售放量。

  公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会,全面学习日本◆■经验,完成了重新定▪•★位,主推产品复购率大幅提升,优秀的产品研发创新能力继续保持,销售收入增速回升,盈利能力回升。

  小黄袋和蓝袋持续快速增长,瓜子品类优势突出,小黄袋线下优势凸显,大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革,从事业部制改革,推行PK机☆△◆▲■制,员工激励升级,引入战略外脑,持续升级市场投入,目前公司走上了更快增长轨道,我们认为具有可持续性。

  本周我们的核心组合上涨1.14%。具体标的表现如下表(核心组合出自重点标的组合池):

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